作者：梁凤洁/邱冠华
联系人：陈建宇/徐安妮
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见年10月24日报告《财富管理龙头，盈利不良优异——招商银行年三季报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
营收利润继续保持高增，财富管理彰显龙头地位。
投资要点
数据概览
21Q1-3招行归母净利润同比+22.2%，增速环比-0.6pc；营收同比+13.5%，增速环比-0.2pc；ROE18.1%，ROA1.44%。不良率0.93%，环比-8bp，拨备覆盖率%，环比+4pc。
核心观点
1、盈利保持高增态势。21Q1-3招行利润和营收增速较中报基本持平。
具体来看：主要支撑因素为其他非息，拖累因素为减值和中收。①其他非息同比+28%，增速环比+15pc，归因低基数效应。②减值同比+7%，增速环比+4pc，归因主动加大非信贷减值计提力度。21Q1-3非信贷减值占信用减值高达80%，Q3单季度计提非信贷减值亿，信贷减值回拨32亿，在此情况下，拨备覆盖率仍然上升，显示资产质量非常好。③中收同比+20%，增速环比-4pc，归因低基数效应消退和财富中收增速下行。展望未来，资产质量优异，叠加表内外拨备充足下，盈利有望保持较快增长。
2、息差韧性超出预期。21Q3招行息差2.47%，环比+1bp。具体来看负债成本率+2bp，幅度略大于资产收益率1bp。但由于生息资产环比增速（2%）快于付息负债（1%），对息差起到支撑作用。具体来看：
①资产收益率环比+1bp至3.97%，归因资产结构改善。表现为21Q3招行整体贷款占比提升，且消费复苏下信用卡和消费贷恢复性增长。
②负债成本率环比+2bp至1.60%，归因定期存款占比提升，存款成本上行。21Q3招行定期存款环比+7%，增速较存款快6pc，显示负债端有压力。
展望未来，资产结构向好下，息差对盈利的拖累有望企稳。
3、资产质量保持优异。21Q3不良额环比-6%，不良率环比-8bp至0.93%，回落至年以来最优水平。
细项来看：①对公不良全面向好。母行口径对公不良率、